日前，北交所上市委会议审议了湖南天济草堂制药股份有限公司的首发申请，给出了暂缓审议的结果。

从招股文件来看，天济草堂的经营实在是疑点重重审议会议结果公告显示，北交所上市委要求保荐机构，申报会计师进一步核查公司收入的真实性，并要求公司说明销售费用占比较高的具体原因，合理性及真实性，以及结合委外研发的相关合同，项目进展，验收情况，说明研发费用的具体核算方式，研发费用列支是否真实，是否存在利用研发费用调节利润的情况，并且，上市委会议质询，若市场条件发生变化，无高额市场推广费用支持下，公司是否能保持现有市场份额

根据招股书，天济草堂主营业务为中成药的研发，生产与销售，主要产品为清热散结胶囊，脑得生丸，舒筋活血胶囊，障眼明胶囊，复方石淋通胶囊等中成药2019年至2021年，天济草堂分别实现营收3.20亿元，2.91亿元与3.34亿元，同期净利润分别为3326.52万元，2944.10万元与4372.48万元这三年间，天济草堂销售费用率分别为65.04%，61.18%与60.26%，而同行业可比公司2019年与2020年销售费用率的平均值分别为56.72%和53.94%，在招股书列举的十多家同行业可比公司中，天济草堂的销售费用率仅次于龙津药业，灵康药业与多瑞医药，排名第四

招股书显示，天济草堂销售费用中占大头的是推广费，2019年至2021年分别占总销售费用的95.47%，93.95%与94.29%在学术推广的销售模式下，公司需要聘请第三方推广商进行会议组织，市场调研，信息收集，教育培训等服务而天济草堂聘请的多达几百家推广商中，成立不到一年就为公司提供服务的多如牛毛，成立后不到两年即告解散的也为数不少例如，2019年1月成立的高港区敏汉市场营销中心，注册资本仅10万元，实缴资本为0，2019年2月即与天济草堂签订了服务合同，当年推广费用金额234.35万元，是公司2019年前五大推广服务商之一，而2019年仅从天济草堂就赚了200多万元的敏汉营销中心，却在2020年6月即关门大吉从2019年1月起为天济草堂提供市场调研，终端客户服务的舟山市宏诚信息服务事务所成立于2018年8月，实缴资本仅3万元，于2021年9月注销，三年间交易金额高达1478万元2019年至2021年，天济草堂共计新增推广商338家，减少71家，变动极为频繁

除了高昂且供应商变动频繁的销售费用外，天济草堂的研发投入与技术实力也让人如坠云里雾里这家湖南省小巨人企业在招股书里列明的7个主要研发项目全部为外包，自身只有12个技术人员2019年至2021年，公司研发费用分别为1098.39万元，1782.45万元与955.08万元，同期研发费用率分别为3.44%，6.12%与2.86%，变动较大北交所上市委会议质疑天济草堂存在利用研发费用调节利润的情况，也令人对公司这7个委外研发项目产生了警惕根据招股书与问询回复，7个项目中的醒脑舒络片从2013年开始就外包给了广州博济医药生物技术股份有限公司，利格列汀的研发委托给了北京博全健医药科技有限公司，合同签订于2014年，羌活胜湿汤，四妙勇安汤，身痛逐瘀汤在2018年就交给了湖南中医药研究院与湖南中医药大学也就是说，从2019年至2021年，这些项目均处于在研状态，为何研发费用会产生这么大的波动天济草堂在问询回复中称，公司出于自身资金安排的需要，经与委托研发服务商协商，适度延迟了部分已结算阶段款的支付，亦使得部分合同实际付款时间晚于约定付款时间

而本次冲刺北交所，天济草堂的募投项目与金额也是一减再减2020年公司申请精选层挂牌时，拟募资2.09亿元，项目为研发中心建设与营销网络信息化建设，后在2021年将募资金额调整为1.52亿元而在2022年2月也就是上会前两个月，经受了多次有关募投项目合理性与可行性的问询后，天济草堂直接去掉了营销网络信息化建设项目，仅保留研发中心建设项目，金额为9395.55万元在募资已经大幅缩水的情况下，北交所上市委会议依然要求公司说明募投项目的可行性及准备情况，以及与同行业可比公司相比，天济草堂研发能力如何，披露实力雄厚，经验丰富是否准确