事件描述 本周债市情绪呈现V 形变化，周一跟随降准不及预期大跌后，后续情绪震荡走弱，另外，股票市场迎来3 月后的二次调整，但周五的股债同跌，似乎重新演绎了一次3 月份的情况，那么这次股债同跌是负债端赎回导致的，还是交易的基本面不一样导致的具体而言，是否权益在交易基本面的困境，而债券在交易基本面困境的反转我们认为利率短期调整点位到达后，5 月或将迎来今年最大的交易机会 事件评论 困境反转交易辨析:货币政策不及预期，2020 年5 月的影响仍在，疫情为一次性冲击 目前货币政策给的资金较为充裕，一方面降准25BP 与央行上缴财政6000 亿利润形成的基础货币投放，效果其实大于50BP 的降准，另外从4 月初就开始保持了较低的资金利率以防范目前的风险冲击，但市场仍较为谨慎，从资金面的角度看:1)外资的不断卖债，2)理财子的不断赎回，3)股票估值连续调整带来的以平掉债券仓位为目的的流动性提前准备等行为，可能是造成股债同跌的直接原因，但另一方面如果从基本面认知角度出发，大部分债券投资者仍然对2020 年5 月份的债市大反转再现有所担忧 仍让人有所担忧的2020 年5 月份的债市大反转:资金面还在宽松之时，长端利率已提前调整2020 年2 月到4 月，基于疫情等问题，央行保持了持续的流动性充裕，但伴随着时间进入到5 月，疫情得到了一定程度上的控制，悲观预期逐步缓解，地方政府专项债发行逐级上量，货币政策以稳为主并未增量宽松，长端利率开始大幅度调整尤其后续海外疫情开始接力，我国出口产业链被动变好，对经济提供了一定的动能，供应链完整优势，出口连续超预期持续了接近2 年如果认为本轮疫情的后续演绎同样是一次性冲击，那么这种担忧并非没有道理 所以目前的核心分歧在于经济后续是连续困境还是困境反转，取决于疫情本身，答案在货币政策之外关于基本面对Q2 的大幅度冲击，市场目前分歧比较小，尤其是供应链的持续冲击权益市场对后续增长缺乏较大信心，即便是交通物流目前有所改善，也很少有人认为会恢复到疫情前的水平，并且有关供应链被东南亚暂时替代等新闻不绝于耳，但债券市场仍然会更加关注边际，不少观点认为，上海新增病例的下滑是经济悲观预期的拐点，但是值得注意的是新增病例的下降，对于传播本身，仍然是指数增长 长期限仍然具有优势，后续或将演绎牛平走势目前债券的主流交易仍然是看好稳增长5.5%，同时看好货币发力，倾向于3—5 年的品种但我们认为这是市场对疫情交易的反应不够充分，利率交易在预期上有较大差异，长端10 年国债在未来2 个月或下行到2.5%左右况且现在房地产行业的情况更加严峻，4 月份地产销售剔除季节性之后继续下滑，8 个月的政策底没有看到销售回暖，年初以来的各地争相放松并未看到正面效果，紧接着就是6 月—7 月地产债的到期，疫情冲击下，地产本身也是场景消费，我们判断房地产周期的回暖或将后移，这也是市场后续的关注焦点 风险提示 1，利率，权益市场变化超预期， 2，货币政策超预期变化

12月13日，华润三九在互动平台表示，由于近年来整体成本不断上涨等原因，公司安宫牛黄丸出厂价今年有所提升。