本报告介绍:净利润增长8%/扣除非增长率53%，新签合同增长16%，存量合同增长32%，能源电力增长29%，占比31%，投资建设转型整合，以新能源和抽水蓄能为核心业务，房产置换完成了变更投资要点:维持持有表现符合预期考虑到公司在电网方面的辅助产业以及新能源装机的加速，将2022—23年EPS预测上调至0.72/0.88元，增速28/22%，24年EPS预测为1.06元，增速20%维持目标价14.39元，对应22年20倍PE净利润增长8%/扣除非增长率53%，ROE小幅增长1)营收4490亿元(+12%)，Q1—Q4营收增速55/7/15/—7%净利润86亿元(+8%)，Q1—Q4季度增长率为43/—4/—7/7% (—14/10/6/50%去年同期)，扣除扣非净利润增长率+53%减值人民币37亿元(—33%)2)毛利率13%(—1.1pct)，ROE8%(+0.04pct)3)经营性净现金流156亿元(—64%)，负债率75.09%(+0.35%)，应收账款726亿元(+30%)新合约增长16%，存量合约增速增长32%，保障倍数3.31)新签合同7803亿(+16%)，合同存量1.4万亿(+32%)2)子业务，能源电力2400亿(+29%)占比31%，风电/水电/光伏/抽水蓄能新签865(+30%)/620(—6%)/380(+84%)/202(+343%)亿3)基础设施建设3620亿元，占比46%(+9.2%)，新房建/市政/公路/铁路合同1067(+0.7%)/1032(+36%)/622(+53%)/479(—16%)元新能源装机计划启动10GW/抽水蓄能5GW，目前控制在17GW1)能源电力/水环境/城建基建为主营业务，新能源和抽水蓄能为核心业务研究储能/地热服务布局，跟进氢能/碳汇/碳交易市场2)房地产置换电网相关资产交割及工商变更已完成，符合再融资条件3)22年目标新签增长10%/营收增长12%，计划启动10GW以上新能源装机(目前持有17GW)和5GW抽水蓄能4)引入专项激励，对超额完成考核的子公司给予额外激励风险:政策超预期收紧，疫情反复，项目进度不及预期