事件:2022年4月29日，公司发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营业收入153.26亿元，同比增长16.60%，实现净利润8.88亿元，同比增长19.42%，扣非归母净利润8.59亿元，同比增长20.30%Q1 2022年，公司实现营业收入41.48亿元，同比增长14.29%，实现净利润2.72亿元，同比增长12.82%，扣非归母净利润2.66亿元，同比增长14.12%点评:业绩增长符合预期，产品结构优化带动毛利率提升2021年，公司业绩保持稳定增长，其中零售业务实现营业收入140.87亿元，同比增长14.98%，批发业务实现营业收入7.2亿元，同比增长28.22%2021年公司销售毛利率为40.35%，同比上升2.37pct，主要是公司销售的产品结构发生变化，毛利率较高的中药和非药品销售收入增加2021年，公司中西药产品销售收入106.26亿元，同比增长18.17%，中药产品销售收入达到14.25亿元，同比增长18.88%，非药品销售收入达到27.56亿元，同比增长5.11%2022Q1公司毛利率持续提升至40.95%，同比增长0.41pct加速门店扩张，快速占领区域市场公司坚持区域聚焦，稳步扩张的发展战略，2021年净增门店1818家，2021年底门店总数达到7809家，2016—2021年，公司门店年复合增长率达到38.87%，形成了旗舰店，区域中心店，中型社区店，小型社区店的多层次门店网络布局深耕区域市场，通过深度扩张和品牌渗透，逐步获得市场领先优势推动新零售，线上收入快速增长公司持续推进新型医药零售体系建设，积极推进慢病管理数字化和在线诊疗服务，会员深度服务项目取得阶段性进展，医药电商运营逐步升级为新型集团医药零售体系线上O2O直营店6600多家，24小时配送店600多家B2C和O2O业务实现销售收入11.28亿元，同比增长64%预测和评级公司业绩逐渐从疫情影响中缓解根据公司2021年年报和2022年一季报，并考虑疫情因素，将2022—2023年净利润预测由11.93/14.73亿元下调至11.42/14.14亿元，2024年净利润预测为16.84亿元，维持增持评级风险:门店扩张不及预期风险，疫情影响风险，市场竞争加剧风险

回顾2021和1Q22的成绩，结果符合市场预期。公司公布2021年及1Q22业绩:2021年实现营收1526亿元，同比增长160%；归母净利润8.88亿元，同比增长19.42%，对应每股收益24元。1Q22公司营收448亿元，同比增长129%；归母净利润72亿元，同比增长182%，业绩符合市场预期。趋势，业绩增长符合预期，药品收入稳定增长。1)中西成药:2021年收入1026亿元，增长18.17%。2)中药:2021年收入125亿元，同比增长465%。3)非药品:2021年营收256亿元，同比增长11%；毛利率为486%，同比上升17ppt。利润方面，2021年公司扣非净利润同比增长20.30%，主要受益于门店的内外部增长和管理效率的提升。区域聚焦和独特的布局选址模式驱动内生外延和高质量扩张。2021年公司新增门店1818家，其中自建1197家，并购425家，加盟店297家，关闭101家；1Q22净增门店454家，其中自建232家，并购258家，加盟64家，关店38家。“区域聚焦”战略有助于公司快速占领区域市场，“舰队型”门店布局和“商圈定位法”选址模式使公司品牌渗透力不断增强。截至2012年1季度末，公司直营店8225家，加盟店996家。商业指标保持稳定。2021年公司毛利率为40.3%，同比上升4ppt，主要受益于公司销售产品结构的变化；销售费用率25%，同比上升9ppt，主要是新开门店和M&A店培育整合期销售费用增加；管理费率为3%，同比下降0.1个百分点。1Q22公司毛利率40.9%，上升0.4ppt同比；销售费用率20%，与去年同期基本持平。我们认为公司的经营指标会逐步改善。新零售业务增长亮眼，数字化战略持续升级。截至2021年底，公司线上直营店超过6600家，24小时配送店超过600家，覆盖公司所有主要线下城市。公司的供应链优势和精细化运营体系保证了B2C业务的持续放量，同时基于高效智能的管理和全生命周期服务体系，持续赋能O2O业务。2021年，互联网业务实现营收13亿元，同比增长64%，对总营收的贡献为4%，增长1ppt同比；其中，O2O营收8亿元，同比增长91%，增速亮眼。盈利预测及估值考虑到疫情影响持续，我们下调2022/2023年EPS预测7%/0%至54/93元。当前股价对应2022/2023年28倍/19.1倍市盈率。维持优于行业评级。考虑近期板块估值修复，维持目标价40元，对应2022/2023年市盈率30.7倍/28倍，较当前股价有20%的上涨空间。风险和租金成本上升；新零售模式影响行业增速；政策变化；反复爆发。