营业收入延续趋势，保持增长Wind数据显示，环保板块109家上市公司2021年总营收合计3941.15亿元，同比增长17.32%，全年归母净利润合计335.61亿元，同比增长13.60%2022年第一季度营收共计857.15亿元，同比增长9.60%，同期归母净利润合计74.34亿元，同比下降10.75%，主要是固废和水务板块归母净利润同比下降固废处理板块:2021年营业总收入1751.14亿元，同比增长21.24%，归母净利润合计167.34亿元，同比增长18.73%2022年一季度实现营业收入381.19亿元，同比增长6.27%，归母净利润35.44亿元，同比下降16.93%目前，板块内多家运营公司正在有序扩张，经营较为稳定在发展主业的同时，充分利用区位和资源优势，围绕新能源领域拓展业务，构建第二条增长曲线水务板块:2021年营业总收入1048.35亿元，同比增长16.13%，全年归母净利润合计120.04亿元，同比增长22.32%2022年一季度实现营业收入215.02亿元，同比增长6.17%，归母净利润23.04亿元，同比下降16.79%目前，我国各市县污水处理率已经达到较高水平，但实际上由于雨污混排，污水处理浓度仍然较低，实际污水处理率仍有相当大的增长空间供水行业虽已进入成熟阶段，但仍处于分散状态，供水市场集中度有待提高大气治理板块:2021年实现营业总收入325.65亿元，同比增长14.29%，全年归母净利润合计13.08亿元，同比增长17.80%2022年一季度实现营业收入68.22亿元，同比增长19.91%，归母净利润4.51亿元，同比增长27.10%伴随着钢铁，水泥，化工，电解铝等行业效率提升和转型市场的持续释放，预计行业将保持长期向好趋势监测检测板块:2021年营业总收入259.93亿元，同比增长11.74%，全年归母净利润合计25.2亿元，同比下降11.09%2022年一季度实现营业收入51.09亿元，同比增长12.49%，归母净利润2.11亿元，同比增长86.09%碳交易和CCER机制正在推进在基础设施方面，碳核算和监测是碳交易的基础条件全国碳交易市场的建设和发展加快了碳监测和碳核查行业的发展，CEMS和碳核查服务的发展前景正在改善节能与清洁利用板块:2021年营业收入共计305.86亿元，同比增长22.43%，全年归母净利润合计28.38亿元，同比下降16.62%2022年一季度实现营业收入92.83亿元，同比增长42.18%，归母净利润12.54亿元，同比增长18.78%建议:环保企业应积极扩大新增量，启动第二条增长曲线建议关注积极推进光伏和海上风电项目的圣元环保，全县推广分布式光伏的荣盛环保，布局锂电池回收的盛世环境，推进重力储能商业化示范项目的中国檀居废物回收为市场带来新机遇建议关注路德的环境，有机废渣回收快，塑料回收由盈科做伴随着储能装机容量有望大幅增加，储能热管理的市场需求将会爆发建议关注工业温控专家，储能热管理是沈凌环境有希望的目标风险提示:政策执行不如预期，工程进度不及预期，市场竞争加剧，研究报告中使用的公开信息可能存在信息滞后或更新不及时的风险

投资亮点2021年，转型期间营收增长41%，归母净利润增速为负:2021年，公司实现营收187亿元，归母净利润48亿元(-同比46%)，归母净利润79亿元(-同比57%)。单季度来看，Q1至2021年Q4的营收同比变动+9.1%/10.9%/-22%/9%，归母净利润同比变动-18%/-40.4%/-165%/-12%。2022Q1公司实现营收83亿元(-同比31%)，归母净利润0.65亿元(-同比361%)，归母净利润0.57亿元(-40.2%)。毛利率环比小幅上升，费用率上升。2021年，公司毛利率为602%，同比下降19个百分点，主要是生产成本和运输成本略有上升。2022Q1公司毛利率为671%，环比略有上升。2021年公司销售/管理/R&D/财务费用率变动幅度分别为+9.16PCT/+11PCT/-0.05PCT/+28PCT。销售费用率同比上升，主要是形象推广投入增加。彩妆的品牌增长很快，运营成本略有上升。(1)品类:2021年公司眼部/护肤/洁面/彩妆等产品实现营收分别为23/9.67/59/0.78万元，分别占上年同期的-112%/22%/-197%/+2485%，占比30%/。(2)子品牌:2021年丸美/霍尔分别实现营收194/0.66亿元，同比变动分别为-82%/+4649%。彩妆爱火这个品牌也逐渐找到了方法论，相继推出了“隐形粉底液”，“隐形卸妆油”等爆款产品，发展势头良好，有望逐渐成长为第二条曲线。线上线下协同发展，线下渠道还在调整期。2021年，公司实现线上收入10.28亿元(同比+8.17%)，占比59.54%。其中，线上直销增长679%，主要是为了加强在TikTok和快的汽车的平台布局。2021Q4以来，公司加强了在AautoQuicker，TikTok的自播布局，梳理SKU，运营效率有望逐步提升。2021年，公司线下渠道实现营收99亿元(同比-199%)，占营收的40.46%。线下日化加盟渠道还在调整期。预测及投资评级:考虑到过渡期成本暂时承压，我们将2022-2023年归母净利润由302/90亿元下调至295/43亿元。预计2024年归母净利润92亿元，当前市值分别为2022-2024年对应PE的28x，24x，21x，维持“增持”。风险:疫情反复风险，线上转型不及预期，新产品开发销售不及预期，市场竞争加剧。