振华新材

单晶水龙头

水平布置钠电等待容积

投资要点

国内单晶三元龙头，技术领先R&D行业:振华新材成立于2004年，2021年在a股上市公司自成立以来，一直深耕单晶三元技术路线2009年推出第一代5系单晶三元阳极，2018年推出6系中高镍，8系高镍单晶三元产品2021年公司国内三元正市场占比9.5%，排名第五，其中单晶三元市场占有率为26%，排名第一自2015年起，公司开始与当代安培科技有限公司合作宁德长期占公司销售额的65%以上，是公司前十大股东公司有望长期受益于宁德装机的高增长

公司单晶三元阴极性能优势明显，在单晶，高镍趋势下有望得到广泛应用公司单晶三元正极产品采用独家三次烧结工艺，循环寿命可达6000次，远高于同类产品比容量和首次效率处于行业先进水平，并采用独家表面处理技术，游离锂可控制在0.5%以内，位居行业前列伴随着电池向高能量密度和低成本方向发展，高镍+单晶有望成为正极未来的发展趋势2020—2021年，国内高镍三元磁导率将由25%提升至41%，单晶三元磁导率保持在40%+，为公司产品提供广阔的市场空间

并且产能和出货量稳步增长，吨利润大幅提升:2021年底公司总产能达到5万吨，我们预计2022年底公司产能提升至8.3万吨，其中有效产能5.5万吨远期，公司计划生产10万吨高镍，预计2024—2025年分批投产2021年，公司三元正极出货3.6万吨，同比增长+165%，其中高镍出货约1万吨，占比由2020年的3.5%上升至34%预计2022年我公司三元阴极出货量将超过5万吨，其中高镍出货量有望达到1.8—2万吨，同比增长80%+公司每吨净利润由2021年的11000元增长至22Q1的33000元，原因是高镍占比上升及低价前驱体库存收入从22Q2开始，低价库存的收入逐渐减少我们预计全年每吨净利润将回到13000—15000元左右的合理区间

布局电池回收提升长期盈利能力，钠电池正极材料横向扩张:公司与宏兴电子合作，利用化学沉淀法提纯废元素合成前驱体元素回收率可达95%，每吨前驱体成本可降低5000元左右如果模式长期平稳运行，盈利能力是可以提高的此外，基于三元正极技术积累，公司自主研发层状氧化物钠离子电池正极材料，已进入中试阶段，并向国内主流厂商交付数吨样品公司钠电池正极克容量，循环寿命等指标处于行业先进水平，可与现有三元正极生产线兼容，目前产能100吨

预测及投资评级:鉴于公司发行和生产逐步释放，镍产能长期高企，我们预计2022—2024年公司净利润10.28/13.46/17.61亿元，同比增长149.18%/30.91%/30.82%，对应PE为25x/19x/15x，给予公司。

风险:销量不及预期，产能不及预期，疫情不确定性大于预期，行业竞争加剧。