投资逻辑

政策不断优化，推动行业高质量发展由于历史原因，我国药用辅料行业曾经具有小，散，乱的特点，最近几年来，仿制药一致性评价，相关审批和药用辅料集中收集的实施，不断加快了国产药用辅料的升级换代，促进了行业整合，提高了国产替代速度此外，《医药工业发展十四五规划》明确指出，将进一步规范药用辅料，包装材料等领域的标准体系和质量规范，不断提升我国药品制造水平药用辅料头生产企业成长空间提升，成长性确定

高端药物制剂的发展促进了对新型药用辅料的需求药物正朝着高效，速效，长效，小剂量，毒副作用小的方向发展速释，缓释等口服控释给药系统，脂质体，脂微球，纳米制剂等新型注射给药系统，透皮，粘膜给药系统等新型高端给药系统成为趋势高端药物制剂的发展催生了对新型药用辅料的需求，药用辅料行业将在产业升级中不断迎来新的发展机遇

何山药用辅料，国产替代和注射级药用辅料开启双增长极何山制药有限公司是中国领先的固体制剂药用辅料与上海医药股份有限公司，广州医药股份有限公司，石家庄制药股份有限公司等大型医药集团建立了长期业务关系，与赛诺菲，辉瑞等国际制药公司建立了良好的合作关系2021年，公司营业收入6.2亿元，同比增长16.1%2021年是何山药业辅助国产替代战略实施的第一年，主要替代25家进口客户，替代进口业务快速增长日前，何山药业股份有限公司自主研发的注射用药用辅料龙胆酸在CDE公示，标志着公司经营范围拓宽到注射用辅料领域注射级辅料盈利能力较高，未来有望进一步提升业绩

国内注射级辅料龙头威尔药业在高壁垒下盈利能力大幅提升威尔制药在注射用药用辅料领域优势明显目前，在CDE平台注册的药用辅料共有51个品种，其中23个为注射级辅料注射吸毒辅助人员进入门槛高，因此盈利能力更强2021年，威尔制药非注射用药物辅料毛利率为38.82%，注射用药物辅料毛利率达到92.59%

纤维素醚国际领军企业山东何达，具备原料优势，向下游和高端延伸山东何达拥有3.8万吨纤维素醚的产能，位居中国第一公司凭借纤维素醚原料优势，布局植物胶囊，是全行业唯一一家既能覆盖纤维素醚又能覆盖植物胶囊的企业

资本提案

我们看好药用辅料行业升级和国内替代带来的投资机会，建议关注:威尔制药，何山制药助剂，山东何达等。

风险警告

生产风险，竞争加剧风险，主要原材料价格波动风险，监管风险，意外订单。